《港湾交易不雅察》陈钱少妇

3月11日，科创板迎来了本年的第一个递表企业----傲拓科技股份有限公司(简称：傲拓科技)，保荐机构为华泰证券。

招股书先容，傲拓科技主要从事可编程逻辑限制器(PLC)研发、坐褥和销售，当今已开发酿成NA通用系列和NJ自主可控系列两大产物系列，已矣软硬件自主可控，元器件国产化率最高可达100%。当今，公司产物等闲应用于水利水电、石油石化、船舶、轨谈交通、国防、市政、冶金等规模。

01

获取赞成上千万，应收账款账龄周期大变

2021-2023年及2024年1-9月(简称：禀报期内)，傲拓科技已矣营收差异为1.14亿元、1.42亿元、1.97亿元、1.56亿元，净利润差异为2972.32万元、3692.01万元、5328.19万元、5554.46万元，扣非后归母净利润差异为2510.55万元、3504.17万元、6867.50万元、4878.32万元。其中，2021-2023年营收的复合增长率为31.21%。

傲拓科技的主营业务包括可编程逻辑限制器PLC、NARTU和其他业务(集成业务、研发或本领做事)，公司的中枢产物以中大型PLC为主。

禀报期内，傲拓科技收入一谈来自于主营业务，其中中大型PLC占其比例为62.73%、64.87%、70.59%、74.63%。

据悉，傲拓科技近二十年一直从事PLC国产化忖度使命，PLC、CAD/CAM、机器东谈主共同被誉为当代工业自动化的三大复古，是工业自动化体系的底层要津基础征战。但我国的中大型PLC弥远被国外品牌把持，公司一直死力于冲突此场面。

在“国产化替代”呼声越来越高确当下，傲拓科技的功绩进展如实莫得让东谈主失望，营收增长的同期，毛利率亦然节节攀升。

禀报期内，公司的抽象毛利率差异为64.56%、67.94%、74.23%、73.65%，其中主打产物中大型PLC的毛利率期内最高时达82.57%，袖珍PLC和NARTU业务的毛利率也弥远踏的确50%以上，远高于国内同业业可比公司的毛利率的均值41.73%、42.79%、37.55%、32.36%。

深入不雅察，傲拓科技是国内为数未几的以中大型PLC为中枢产物的企业，国内同业业公司汇川本领(300124.SZ)、信捷电气(603416.SH)、禾川科技(688320.SH)等王人所以袖珍PLC为主。

从阛阓占有率来看，在我国袖珍PLC的阛阓中，原土厂商份额连年来控制普及，2023年市占率已达到38.20%。何况汇川本领、信捷电气在2023年已踏进于袖珍PLC阛阓的前五大厂商。

反不雅中大型PLC阛阓，2018年-2023年，我国企业在中大型PLC阛阓中的份额从未超出过10%，最高仅达7.06%，2023年这个数字是5.90%。

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凭证招股书中MIR睿工业发布的《2024年中国PLC阛阓忖度禀报》，2023年，中大型PLC阛阓境外品牌市占率高达94.07%，其中只是西门子就占据了54.43%的份额，前八大厂商中看不到原土厂商的影子。

在境外厂商和原土厂商市占率如斯之悬殊的情况下，傲拓科技的营收和毛利不但莫得受到涓滴的影响，反而年年向好，可谓是走出了一波“独处行情”。

MIR睿工业最新表现的信息潜入，2024年由于使用入口PLC行为限制器的卑鄙行业萎缩，中国PLC举座阛阓同比下跌18.9%，中大型PLC阛阓同比下跌28.7%把握，但国产物牌在中大型PLC阛阓的占有率和阛阓份额却不降反升。

招股书潜入，PLC是工控系统的要津征战，应用于电力、轨谈交通等规模的中大型PLC是我国的经济命根子所在，已矣中大型PLC的自主可控是我国工控行业现时的计策处所之一，为此阛阓主体控制自愿镌汰对国外中枢供应链的依赖，为推动PLC国产化控制提供雅致的政策与阛阓环境。

禀报期内，傲拓科技摄取的政府赞成为733.32万元、398.31万元、1332.43万元、1045.18万元。与此同期，各期税收优惠占利润总数的比例差异为9.90%、15.06%、32.34%、29.70%。2023年运行均大幅高潮。

吞并时刻，公司来自前五大客户的收入占营收的比例差异为48.54%、37.40%、27.82%、28.90%。2022年、2023年均勾通下滑10个百分点把握。前五大客户下跌而收入上升，意味着傲拓科技获取了更多客户，漫步性也较为彰着。

与来自前五大客户的收入下滑对应的是同期公司应收账款的节节攀升。禀报期内，傲拓科技的应收账款余额为3507.41万元、5437.35万元、7588.59万元、1.14亿元，2024年1-9月涨幅彰着，坏账准备差异为189.34万元、325.65万元、477.19万元、875.92万元，应收账款盘活率为4.57次/年、3.14次/年、3.01次/年、2.18次/年。

2022年-2023年及2024年前三季度，应收账款的同比增幅差异为55.02%、39.56%、49.69%。其中，2022年和2023年营收同比增长差异为24.08%、38.75%。2021年-2023年，应收账款占营收比重差异为30.66%、38.31%和38.53%。

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与此同期，应收账款的账龄也徐徐延迟，期内一年以内账龄的占比从93.68%下滑到64.04%，1-2年账龄的占比从5.93%上升至32.80%。从回款角度，阵线拉长昭着不是个好音信。

公司的销售用度率也值得关切。据悉，傲拓科技的销售模式是直销为主、贸易为辅，在直销模式下，公司的营销中心按行业和区域划单干作范畴。由销售司理肃肃所辖行业及区域的阛阓开拓，与客户坚贞销售条约；贸易模式下则是公司将产物以买断花样销售给贸易商。

但傲拓科技销售模式连年来似乎并不吃香，禀报期内，傲拓科技的销售用度率差异为18.69%、20.36%、17.44%、18.26%，远高于同业业可比公司的均值8.27%、7.87%、8.57%、9.32%。

02

产能运用率波动彰着，三年分成超4000万再补流1.6亿

公司这次拟召募资金7.79亿元，其中5.25亿元用于傲拓科技产研一体化中心花样，9441.09万元用于腹地化本领做事中心确立花样，1.6亿元用于补充流动资金花样。

招股书先容，这次召募资金投资花样将围绕公司主营业务，在产能膨胀、研发才调普及、产业化实施和流动资金支握方面推动公司改日的磋磨计策已矣。

不外，公司的产能运用率连年来波动彰着。期内的产能运用率差异为79.95%、104.96%、123.09%、66.24%。

此外，傲拓科技连年分成上千万再上亿元补流也引起关切。

禀报期内，公司的货币资金相对弥漫，差异为3296.41万元、8113.65万元、2.23亿元、2.28亿元。金钱欠债率也呈去杠杆化，差异为27.87%、28.50%、22.97%、20.06%。2021年-2023年，公司的走动性金融金钱余额差异为200万元、400万元、200万元，均为购买短期答理产物。

现款流层面，公司投资行径产生的现款流净额各期勾通为负，差异为-422.03万元、-2269.44万元、-2575.29万元、-1.56亿元，磋磨行径产生的现款流净额差异为365.77万元、3070.84万元、6466.09万元、3102.50万元。

值得一提的是，公司曾在2022年-2024年差异分成1027.25万元、2094.50万元、1132.75万元，累计分成4254.5万元。

日本乱伦

收尾本招股书签署日，傲拓泰控平直握有公司28.11%的股份，陈念念宁平直握有公司1.25%的股份，并通过傲拓泰控、傲拓锦鑫、傲拓锦泰、成王人德鼎宜信蜿蜒握有公司37.58%的股份，系数限制公司38.83%的表决权，为公司内容限制东谈主。

中邦交易经济协会副会长、华德榜创举东谈主宋向清暗示，A股IPO公司递表前进行分成，主要原因包括优化财务报表，通过分成减少公司账面的未分拨利润，优化财务结构，从而提高上市的得胜率。同期，分成还不错行为税务盘算的一种技能，合理镌汰鼓励的税负，但也不扼杀满足部分鼓励但愿在上市前获取一定现款呈报。

一位投行规模关系东谈主士向指出，若是现款流握续为负少妇，但净利润却是增长的，可能有两方面的原因。一是盈利质地的存疑，净利润的增长可能是依赖应收账款的暴增，同期也可能阐扬客户付款才调恶化；二口舌时时性损益也可能带来净利润的加多，这个加多依赖的是政府赞成，但或然有可握续性。总之，若是投资行径产生的现款流握续为负，而磋磨行径的现款流没目的隐秘投资开销，会加多资金链的压力。(港湾财经出品)